三大外资机构看多A股：估值有韧性 风险已计价

证券时报记者 许盈

美国关税政策“冲击波”持续席卷全球资本市场。瑞银、高盛、摩根士丹利等外资机构相继发布最新观点。

4月8日，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊发表中国股票策略称，从历史经验来看，近几日A股市场的走势或许已对潜在的负面影响大致完成了计价。目前，A股市场处于较低的估值水平，这为其提供了抵御下行风险的保护。

高盛中国股票首席策略师刘劲津表示，美国关税通过多重变量对中国股市的公允价值产生影响，且A股的策略性配置机会优于H股，在行业配置方面应继续倾向于消费板块。摩根士丹利中国首席股票策略师王滢（Laura Wang）认为，短期内市场的波动性仍会维持在较高水平，而A股市场更具韧性，可将其视为用于对冲或分散风险的配置选项。

值得一提的是，本周以来，A股的北向资金成交额显著放量。Wind数据显示，4月7日、8日全天北向资金合计买卖总额分别为2291.85亿元、2692.69亿元，而在清明节前一周（3月31日至4月3日）北向资金日均买卖总额仅为1573.56亿元。4月8日，沪深股通前五大活跃个股分别是贵州茅台、宁德时代、比亚迪、招商银行、恒瑞医药。

瑞银：A股

已计价潜在负面影响

4月8日，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊发表中国股票策略。关于美国关税政策对市场的影响，孟磊认为，此轮美国加征所谓“对等关税”的幅度较2018年更大，按历史经验，近几日A股市场的走势或许已对潜在的负面影响大致完成了计价。

孟磊认为，当前A股处于较低估值水平，这为抵御下行风险提供了保护。目前，沪深300指数的估值相比MSCI新兴市场（剔除中国）指数存在12%的折价，低于历史平均水平21%的溢价，这种情况或许会让A股市场具备更高的韧性。

孟磊还提到，市场的稳定需要大规模资金净流入的支持。中央汇金公司4月7日公告，充分认可当前A股配置价值，已再次增持交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。当日尾盘沪深300ETF再度放量。

孟磊认为，从2025年全年角度来看，除了汇金公司等机构，其他长线资金将在监管部门的引导下持续稳定地进入A股市场。2024年至今，监管部门正在持续推动长线资金进入A股市场。

“我们估算，保险公司、公募基金与社保基金在2025年有望分别为中国股票市场带来1万亿元、5900亿元与1200亿元的净流入。长线资金作为市场的‘压舱石’，其管理风格稳健，投资期限长的特点能在一定程度上平抑股权风险溢价。在极端的市场情况下，汇金公司等机构持股规模也有进一步提升的能力以稳定市场。”孟磊说。

在风格配置方面，由于近期市场波动，孟磊建议投资者在“价值”和“成长”两者之间进行战术性再平衡。短期内，市场情绪受制于美国宣布加征所谓“对等关税”与全球股市波动，大盘股可能在短期内因其相对较高的防御性而跑赢市场。在行业偏好方面，战术上看好受益于国内政策利好的行业。

高盛：A股

策略配置优于H股

高盛中国股票首席策略师刘劲津也发布了最新观点。他认为，美国所谓的“对等关税”通过多重变量影响中国股市的公允价值，包括对中国出口商直接收入的影响，以及对全球和中国经济增长的间接溢出效应等。

“考虑到未来几周中美政策日程仍将保持活跃，我们重申观点，即事件风险和获利了结压力将导致牛市涨势放缓。我们现在认为，短期内市场可能下探我们的风险情景估值，直至贸易和政策明朗，达成新的关税均衡。”刘劲津说。

刘劲津表示，在面临外部风险时，会持续关注以国内为重点、由政策驱动且具有异质性的投资机会。他认为，A股的策略性配置机遇优于H股，在行业配置方面依旧倾向于消费板块；在投资题材的选择上，着重优选人工智能受益股、面向新兴市场的出口企业，以及具有股东/现金回报概念的题材股。

摩根士丹利：A股

是风险对冲分散之选

近日，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢及团队也发表了最新观点解读关税冲击影响。王滢认为，短期内市场波动性仍将保持高位，在全球范围内，A股市场更具韧性，应被视为对冲或分散风险的配置选项。

王滢认为，美国关税上调幅度高于预期，这引发了短期市场的波动。随着市场努力去消化关税对经济增长可能带来的冲击，再加上国际局势存在进一步紧张升级的可能性，预计短期内市场的波动性仍会维持在高位。

“A股市场更具韧性，应被视为对冲或分散的配置选项。”王滢称，由于A股投资者群体以散户为主，并且他们对离岸市场的投资渠道有限，所以A股投资者对海外市场政策动态的敏感度较低，这使得A股市场表现会比离岸市场更加稳定。此外，A股与全球市场的相关性较低，因此，建议投资者在中国资产配置中提高在岸市场的投资比重，或者在投资组合中逐步增加对A股的配置。